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手机豹子号送彩金·民生宏观:叙利亚局势对油价影响有限 国内债牛或降温

2019-12-25 15:30:33 来源:鲁南商报

手机豹子号送彩金·民生宏观:叙利亚局势对油价影响有限 国内债牛或降温

手机豹子号送彩金,报 告 摘 要

周报专题

海外焦点:美对叙利亚打击提升油价空间有限

(一)如何理解本次打击?特朗普在中期选举压力下急于作为

今年11月是美国的中期大选,特朗普存在较大的压力。特朗普通过对外推进强硬的贸易政策和对叙利亚的强势态度转移民众注意力,有较强的政治作秀和“有所为”的诉求。

(二)历史上叙利亚局势对油价有何影响?形成一周左右的短期冲击

去年4月7日,美国也曾向叙利亚发射导弹,油价和黄金价格先涨后跌,受到大概长达一周左右的冲击。

(三)本次叙利亚局势是否会提升油价?提升有限,需进一步观察

我们认为当前叙利亚局势对油价提升作用有限,基于以下3点:1. OPEC对油价的影响力下降; 2.需求端—主要消费国需求不确定:3.供给端—俄罗斯原油供给存在提升空间、冻产协议存在瓦解风险。

(四)对资本市场展望?避险情绪上升,金融市场波动率加大

地缘政治影响还需进一步观察,上半年国际形势大概率维持波谲云诡,事态的反转也存在可能性,金融市场波动率加大,对全球权益资产维持谨慎态度。

境内关注:一季度债牛温床或降温

债市方面,我们提示债牛有待观察,警惕流动性宽松温床下的边际降温与经济数据的扰动。利率短期或在当前区间平稳整顿,下一轮机会或在债转股进一步落地及去杠杆工作再下一城之后。

周度经济观察:

(一)实体:4月以来房地产销量走弱,工业生产回暖

地产:4月上旬销量继续走弱,但边际弱化趋势缓和;工业生产: 4月上旬发电耗煤向好,钢铁、水泥走强;大宗:4月大宗指数、原油、有色回升,煤炭回落。

(二)价格:3月CPI同比回落明显,食品项大幅拖累

3月CPI同比2.10%,主要受食品项拖累,猪价同比跌幅扩大,仍为最大拖累

(三)货币:本周货币净回笼900亿元

流动性:本周货币净回笼900亿元,其中公开市场操作回笼1100亿元,投放200亿元。货币市场利率:部分回调。本周R007上行5.23BP,DR007下行1.39BP。

(四)金融数据:M2与社融加速回落,一季度债牛温床或降温

社融存量同比增速3月为10.5%,M同比增长8.2%,均加速回落。货币政策大概率仍将是“基础货币稳定+信用收缩”的搭配。  

风险提示:

叙利亚局势进一步恶化,国内经济下行风险

正  文

一、海外焦点:美对叙利亚打击提升油价空间有限

事件:美国总统特朗普13日晚间宣布,他已经下令美军向叙利亚的军事设施实施导弹精准打击。消息发布后,油价快速上涨0.1个百分点从67.23美元/桶至67.3美元/桶,黄金上涨0.4%。

I、如何理解本次打击?特朗普在中期选举压力下急于作为

今年11月是美国的中期大选,特朗普存在较大的压力。2月“通俄门”调查现新指控,3月共和党失掉了宾夕法尼亚州第18选区联邦众议员选举(宾夕法尼亚是共和党把持了15年的传统制造业州,是钢铁产业工人聚集的地区)。这极大动摇了共和党在未来十一月中期选举前的信心。目前特朗普极力争夺民众选票和支持率,转移内部减税基建政策落地效果一般的注意力,推进其强硬的贸易政策,特朗普有较强的政治作秀和“有所为”的诉求。

II、历史上叙利亚局势对油价有何影响?形成一周左右的短期冲击

2017年4月7日,美国向位于地中海东部的两艘美军舰船向叙利亚中部的沙伊拉特军用机场发射了超过50枚战斧式巡航导弹。油价和黄金价格先涨后跌。WTI原油价格由4月6日51.70美元/桶上涨到4月13日达到最高点53.18美元/桶。4月13日后呈下降趋势。现货黄金价格从4月6日1252.5美元/盎司上涨至4月13日达到最高点1284.15美元/盎司,4月13日后价格开始回落。

Ⅲ、本次叙利亚局势是否会提升油价?提升有限,需进一步观察

1. OPEC对油价的影响力下降:

美国页岩油和俄罗斯的原油供给削弱了OPEC对原油供给的把控力。2000年至2017年间,美国原油产量占全球原油产量的比例迅速从11%上涨至17%,俄罗斯则从9%上升至11%,与此对应的是OPEC的市场份额从36%下滑至33%。另外,叙利亚本身的产油量并不大,原油产量只占全球产量的0.04%。

2.需求端——主要消费国需求不确定:

美国和中国是主要的原油消费国,从两国的需求来看均存在一些不确定性。一方面,美国经济已达峰值,经济增速面临回落(本轮美国经济复苏的主要拉动力——居民消费已现乏力、薪资增长疲软、存款占收入比重达到危机以来低点、居民信贷总额超过危机水平)。另一方面,今年中国经济增长也面临一定的压力(3月高频数据和PMI都指向需求终端有走弱迹象)。另外,从历史上来看,如果油价过高,OECD(占全球石油消费的48%)对原油的需求增会下降(除金融危机外,原油需求增速和油价呈现较强的负相关性)。

3.供给端——俄罗斯原油供给存在提升空间、冻产协议存在瓦解风险: 

首先,俄罗斯原油供给存在提升空间,或会增加原油供给来避免经济再次波动。目前俄罗斯经济仍处于整体复苏过程中,经济形势总体向好,原油产量及出口量缓慢回升(目前2017年末俄罗斯日产量达11169千桶/天)。俄罗斯的能源出口,特别是原油,是其经济的支柱产业(2017年原油及相关产业占俄罗斯财政收入的53.25%,出口占其总出口比例30.73%)。当俄罗斯经济下行甚至陷入危机时(2008 年金融危机、2014 年俄罗斯经济危机),俄罗斯会倾向于增产石油来拉动经济增长。从提升空间来看,俄罗斯目前的原油产量相比历史峰值还有0.28百万桶/天的空间。当下俄罗斯由于刺杀特工事件与欧洲关系紧张,如果遭受经济制裁,大概率会增加原油供给来避免经济再次波动,同时抢夺OPEC市场份额。

其次,政治风险加大减产协议瓦解风险。中东局势如果继续混乱激发代理人之争,那么减产限产协议存在缩小规模或瓦解的风险,一致行动人困境出现,对原油也是利空。因此这次的军事打击和历史上是不一样的。

Ⅳ、对资本市场展望?避险情绪上升,金融市场波动率加大

地缘政治波动对油价和风险资产影响需进一步观察,强势领导人的做事节奏很难套用国际经济政治学思维简单预估。国际关系中比较的是谁受损更少而不是谁获利更大。上半年国际形势大概率维持波谲云诡,事态的反转也存在可能性,金融市场波动率加大,对全球权益资产维持谨慎态度。

二、境内关注:一季度债牛温床或降温

债市方面,我们提示债牛有待观察,警惕流动性宽松温床下的边际降温与经济数据的扰动。一季度债市向好为三因素共同发酵的结果,一是市场对于经济增长的担忧,二是流动性较为宽松,三是2月通胀高点为2.9%未触及3%的安全边际。但二季度三方面或都面临边际变化,一是经济回落速度可能低于预期,3、4月份环保限产下的抢工潮或带来超预期的经济增长,二是流动性难进一步宽松,3月公开市场开始小幅回笼资金。三是二季度通胀可能相对3月份低位小幅回升。因此利率短期或在当前区间平稳整顿,下一轮机会或在债转股进一步落地及去杠杆工作再下一城之后。

三、周度经济观察

I、实体:4月以来房地产销量走弱,工业生产回暖

1.地产:4月上旬销量继续走弱,但边际弱化趋势缓和

4月上旬商品房成交面积同比增速继续降低,但边际下降幅度缩小。本周30大中城市商品房成交面积环比33.58%,受三线拉动明显,其中一二三线城市商品房成交面积环比19.10%、28.03%和56.07%。截至13日,4月30大中城市商品房成交面积同比-23.67%,较3月有所回升,一二三线城市同比-25.07%、-14.24%和-37.26%。    

2.工业生产: 4月上旬发电耗煤向好,钢铁、水泥走强

本周发电耗煤微降,4月上旬发电耗煤同比增速4.74%,较3月增速-2.45%大幅上升。环比来看,本周6大发电集团耗煤量环比下降1.06%,有所下调。

本周高炉开工率小幅增长,钢铁量价均涨。本周高炉开工率66.99%,螺纹钢期价环比2.36%至3422元/吨,13日螺纹钢期价同比16.99%,3月末螺纹钢期价同比8.04%。截止3月20日,全国预估日均粗钢产量旬度同比3.22%(前值0.57%),重点企业1.45%(前值2.19%),重点企业回落,非重点企业产量增加。本周螺纹钢上海库存降2.67万吨至40.23万吨。

本周水泥价格指数升1.24至135.08,小幅上涨;各大区PO42.5水泥价格环比增速有所较4月初有所回落。

3.大宗:4月大宗指数、原油、有色回升,煤炭回落

本周CRB指数、南华指数稳中略升。本周CRB综合指数和工业原料指数环比0.76%和0.13%,南华综合指数和工业指数环比0.70%和2.70%。

4月以来原油价格同比增速升。本周布兰特原油期价环比上升9.5%至72.62美元/桶。NYMEX轻质原油期价环比8.67%至67.30美元/桶。库存方面,3月30日-4月6日,全美商业原油库存升330.6万桶,API原油库存升175.8万桶。4月3日-4月10日,WTI非商业多头持仓周环比7066张,空头持仓周环比-469张。

4月以来煤价同比回落。本周动力煤期价环比下跌2.02%至553.80元/吨,焦炭期价环比下跌12.88%至1130.00元/吨。截止13日,动力煤、焦炭期价同比-10.99%和6.32%。本周秦皇岛港煤炭库存环比降3万吨至653.00万吨。

本周LME铜、LME铝价环比上升,4月LME铜和LME铝价同比上升。本周LME铜和LME铝环比1.89%和18.20%,库存环比-3.70%和6.68%。4月以来大宗普遍回升。

Ⅱ、价格:3月CPI同比回落明显,食品项大幅拖累

本周猪价、菜价、蛋价环比-2.17%、3.15%和0.82%。截止13日,周度均价猪肉、蔬菜、鸡蛋同比-22.77%、3.81%和30.73%,3月同比-18.91%、3.20%和38.64%。

3月CPI同比2.10%,主要受到食品项拖累,猪价仍为最大拖累项。3月CPI食品项和非食品项同比均为2.10%,食品项中猪价跌幅扩大,鲜菜价格环比大幅下跌,同比拉动作用减弱。非食品项中春节过后交通工具价格回落形成拖累。4月CPI或小幅回调。

Ⅲ、货币:本周货币净回笼900亿元

本周货币净回笼900亿元,其中公开市场操作回笼1100亿元,投放200亿元。公开市场操作通过7天逆回购投放200亿,28天逆回购到期1100亿元。

货币市场利率部分回调。本周R007上行5.23bp,DR007下行1.39bp,本周1年期下行7.63bp,10年期国债上行0.54bp,分别收于3.2013%和3.7062%,期限利差升8.17bp,1年期信用利差上行2.26bp、10年期信用利差下降2.20bp。

Ⅳ、金融数据:M2与社融加速回落

本周公布3月金融数据,3月新增社融1.33万亿,整体低于历史同期。社融存量同比增速3月为10.5%,较上月大降0.7个百分点,大幅向M2增速靠拢。具体分项来看,临近季末表外融资骤减,债券融资增长亮眼。

3月新增人民币贷款1.12万亿元,总量稳定。其中,居民户新增贷款5733亿元大幅下行,非金融企业贷款新增5653亿,同比多增1967亿元。

3月底,M2余额173.99万亿元,同比增长8.2%,增速较上月回落0.6个百分点。M1余额52.35万亿元,同比增长7.1%,继上月之后大幅低于M2增速。      

我们认为2018年金融监管的大环境不变,实体去杠杆工作加速推进。未来货币政策大概率仍将是“基础货币稳定+信用收缩”的搭配,社融增速将继续回落,或跟随M2增速走向个位数增长。


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